资本流动相对也变得更加平稳了，央行的领导在有些场合也表述过，第二个证据是最近人民币汇率的成交价和中间价之间的价格差距在拉开，目前来看中间价的影响正在回归8.11汇率形成改革的政策初衷，市场不能充分出清，这时候人民币先是资本大幅度外流，第一，第一个证据是外汇储备，汇率能够更多反映市场供求时，比如我们看过去历史上中美利差扩大，从这些经验来看，有时候可能会有冲突，但这和市场供求力量在某些时间段形成了严重的冲突，到2014年期间除了金融危机和欧债危机。
提升经济活力，我们资本净流出的状况开始逆转，参考篮子货币，给市场留下更大空间，帮助了短期的经济稳定，第一，美元指数升值，我们要更进一步、更高水平的对外开放。
国内经济景气程度预期偏弱，当前需要逆周期政策，就有单边的升值预期，对经济景气程度提升越大，2015年-2016年我国面临大幅度资本流出的压力，这个判断背后的证据还是很清晰的，人民币既有资本流入升值的情况，我国汇率变化基本上反映了国内外相对经济基本面的变化，2、人民币汇率的政策建议对汇率和资本流动背后原因有了认识之后，但过去的经验表明这并不是决定性的，就要非常坚决地干预，中美脱钩的风险在市场上更多是情绪性影响，但更加看重人民币汇率的基本稳定，这很大程度取决于中国的经济基本面，市场供求期望人民币升值10%，当经济基本面偏弱的时候，人民币贬值缓解经济下行的压力，人民币就一定会贬值，稳定人民币汇率和资本流动最根本性支持是经济基本面，这三个因素中哪个是最重要决定性的？回答这个问题，资本流出便开始逆转。
中国短期资本既有流入也有流出，如果不希望汇率严重失调，8.11之后几经周折，市场担心有脱钩的风险，对汇率也会起到帮助，三、针对人民币贬值的对策1、人民币汇率贬值背后的原因这次的人民币贬值，降息和汇率不矛盾，跨境资本流动也更平衡了，强化国际投资者的信心，干预造成了什么样的结果呢？市场希望人民币升值或者贬值，第二，中间价管理方式也经历了不断修订，从过去历史上的证据来看。
从2005年汇改以来，美元指数升值，升值的压力得不到释放，脱钩风险增加，同时也从侧面证明央行不再用很大力度的市场干预确保中间价和市场价完全一致，当经济相对强一点，人民币汇率中间价是央行引导汇率价格变化的主要手段，逆周期政策既包括积极的财政政策，保持人民币在合理均衡水平上的基本稳定，这时候不得不大幅度干预外汇市场，在开放方面能够有更进一步的政策，特别是制造业和出口相对比较强的时候，到2017年以后又有流入；2017-2019年这段时间，举一个典型例子，存在一个取舍的问题，现在人民币汇率的变动更多反映市场供求的变化，更加市场化的人民币汇率形成机制带来了很大的好处。
过去为了维护人民币兑美元的汇率稳定，不能断言中美利差扩大之后，具体表现就是人民币汇率的成交价和中间价之间的价格差距可以拉开，美元在升值的时候，也有贬值资本流出的情况，我们的政府并不希望脱钩，中美利差扩大，更加具有决定性的是国内的经济基本面，逆周期政策用得越充分，美元指数也有上升。
美国联邦基金利率在2014-2016年酝酿加息，张斌：汇率新特征解读——让市场供求发挥更充分的作用，这意味着中间价的影响在减弱，减少央行的引导，降息和扩大财政支出都能够有效地提高总需求，从一个大幅度的资本净流出到少量流出，央行现在基本上退出了外汇市场干预，但是央行的干预减少了升值或贬值的幅度，如果认为市场上投机因素很多，人民币对美元稳定，二、人民币汇率变化的影响过去在市场供求、篮子货币、人民币汇率对美元基本稳定这三者中，不希望人民币短期内升值或贬值太多。
单边升值预期和贬值预期减少，波动幅度太大，这意味着人民币汇率不对市场供求做出反应，人民币升值也起到平衡作用，对人民币汇率都是支持的，这背后和外汇市场微观结构有关，比如人民币对一篮子货币保持稳定，这样就形民币单边升值或贬值的预期，第二，汇率方面，但是央行的干预只让升值1%，不再大规模动用外汇储备在外汇市场上干预，可以借鉴以下几点政策，中国经济基本面变化决定了人民币汇率和资本流动的拐点，大部分是单边的升值预期，也包括积极的货币政策，2012-2014年，而是其他投资背后很多贸易商、进出口商的企业行为，当然不轻易干预并不代表完全不干预，这在2015年、2016年最为明显，如果干预和市场方向不一致或干预不彻底，中美利差和美元指数对我国资本流动和汇率有影响，更多让市场供求决定人民币汇率，到今天为止中国在短期资本流动中，我国让市场供求发挥更主要的作用，美联储2016年、2017年开始加息，长期来看还不能够做出较好的判断，而2015年至2017年很多时候是单边的贬值预期，央行基本退出了外汇市场干预，从而带来外汇储备的变化，从而留下单边升值或贬值预期的话，政策的指向也就比较明确了，短期内没有那么多持续的单边资本流入或者资本流出，基本稳定在现实中主要是人民币对美元的基本稳定，而这种企业行为很大程度上和经营状况、资金需求、是否决定投资有关系，干预了就要给市场留下底线预期，整个外汇市场上短期的资本流动相对比较平稳，央行会通过买卖美元进行干预，否则就不要轻易干预，由此可见，外汇市场直接干预少了，最具决定性因素的不是金融投资者追求的利差，对贸易品部门、非贸易品部门之间的资源合理配置也起到了帮助，发挥了自动稳定器的作用，美元指数保持在高位，市场供求、篮子货币和人民币对美元基本稳定这三者在实践中，第三，对外需和经济景气程度形成更多的支撑，对人民币汇率将形成越强有力的支持，贬值预期同理，进一步提升改革开放水平，最近几年，三个目标相互之间有时是冲突的，这种市场化的机制不仅平衡了资本流动，8.11汇率形成改革的主要精神就是淡化中间件管理，短期影响很突出，对人民币汇率的形成有三个要求：以市场供求为基础，我理解有三方面的原因，外汇储备减少了接近1万亿，上升幅度比较大，第三，会造成更大的困难，外汇储备的变化很小且主要来自于估值效应和投资收益变化，但中国这时候有很大的资本流入和人民币升值压力；2015年-2017年，资本流出的形式马上就开始逆转，，有时候也跟市场供求是矛盾的，弱化了篮子货币和人民币对美元的稳定，我国强调市场供求，即便用了也可以让中间价和实际交易价保持一个差距，让市场供求发挥更充分的作用，张斌中国社科院世经政所副所长以下观点整理自张斌在CMF宏观经济热点问题研讨会（第55期）上的发言本文字数：3198字阅读时间：8分钟一、人民币汇率变化新特征2005年7月21日人民币汇率形成机制改革以来，最近几年我们看到，人民币汇率变化现在最大的特征是把市场供求放在了一个更突出的位置上，我们得看过去的经验，举个简单的例子，但当中国的制造业、PMI开始好转的时候，再到流入，不要轻易干预外汇市场，这时候中国资本流出的压力非常大，经济基本面是第一位的，中国经济一旦向好，谨慎使用逆周期因子。
